Украина остается привлекательным для инвестирования регионом. Это подтвердил Ukrainian Investment Summit который с размахом прошел в Лондоне. Практически все выступавшие представители западного инвестиционного сообщества подтвердили свое желание инвестировать в Украину и перспективы роста инвестиционной привлекательности нашей страны, но настаивали на том, что политическая неопределенность мешает это сделать прямо сейчас. Но оставим в стороне политические аспекты развития и политическую стабильность в стране. Куда полезней заняться непосредственно экономикой. А экономическая реальность такова, что если бы инвестор пришел прямо сейчас, то мы бы оказались не готовы к его приходу. Мировой Инвестиционный бизнес устроен таким образом, что наиболее интересные для инвестирования регионы – это те, экономика которых, во-первых,  растет, а во-вторых имеет значительное количество недооцененных активов. У нас есть и то и другое и это поддерживает стабильный интерес к инвестированию в нашу страну, даже вопреки политическим качелям.

Таким образом, с точки зрения инвестора присутствует двойной доход. Первый раз инвестор зарабатывает, покупая активы по заниженной стоимости и дооценивая их до рыночной, второй раз инвестор зарабатывает на росте стоимости актива вследствие роста самого бизнеса. И если во втором случае процесс роста бизнеса в результате роста как экономики в целом, так и отдельного бизнеса  носит вполне объективный характер, то в первом случае заработок исключительно субъективный основанный на не дальновидной стратегии развития бизнеса собственниками.

Продажа доли в бизнесе финансовому инвестору, либо продажа бизнеса целиком стратегическому инвестору процесс двусторонний. С точки зрения инвестора – это процесс инвестиционный, а сточки зрения собственника бизнеса это всегда продажа, в которой товаром выступает сам бизнес. И умение продавца упаковать свой товар рассказать о его полезных свойствах и перспективах роста его стоимости и будет положено в основу ценообразования при проведении сделки купли продажи (читай инвестирования). Закон сохранения материи говорит, что ни что из ничего не образуется, и в ничто не превращается. Если инвестор зарабатывает покупая активы по заниженной стоимости, то платит за это только продавец и плата эта в виде недополученной при продаже актива справедливой цены. Именно по этому необходимо заблаговременно готовить бизнес к продаже, создавая ему стоимость. Причем эта стоимость не виртуальная, поскольку складывается из абсолютно понятных и логичных составляющих. Что бы понять как создавать стоимость своего бизнеса, необходимо ответить на вопрос, как ее оценивают инвесторы?

Есть три ключевых показателя по которым инвестор оценивает стоимость бизнеса,- это доходность, риск и будущая перспектива компании. Соответственно эти три критерия и являются объектами управления при создании инвестиционной стоимости бизнеса.

Казалось бы проще всего оценить доходность бизнеса поскольку речь идет о цифрах которые легко увидеть и посчитать. Но это только первый взгляд на проблему. Более глубокое изучение вопроса показывает, что в лоб этот вопрос разрешить не возможно в силу отсутствия структуры бизнеса. Как показывает практика, не структурированный бизнес не имеет четкого разделения на профильные и не профильные активы, нет центров финансового учета, бюджетирование ведется нерегулярно или не ведется совсем другими словами отсутствует финансовая модель предприятия и конечно учет ведется в стандартах, которые инвестору не понятны. Очевидный для большинства сограждан факт наличия двойной бухгалтерии и теневой экономики приводит к тому что даже данные управленческого учета выполненные в национальных стандартах настолько далека от реального положения дел, что говорить о ее трансформации в международные стандарты напрасная трата ресурсов. И уж конечно такая отчетность не может быть аудирована ни какой уважающей себя аудиторской фирмой, не говоря уже о «большой четверке».

Решение вопроса оценки доходности компании лежит в плоскости введения регулярного финансового менеджмента. Но прежде необходимо собственникам и топ-менеджменту принять принципиальное решение о готовности работать по новым стандартам с целью повышения стоимости бизнеса. А это очень трудное решение, так требует совершенно иной философии развития бизнеса ! Как правило, для этого необходимо привлечение дополнительных ресурсов и реорганизация работы финансовой службы что потребует значительных усилий от менеджмента, поскольку придется менять устоявшиеся привычки и навыки работы с финансами, проведение платежей, исполнение доходности, контроль затрат. Но результат такой работы полностью соответствует понятию «прозрачные финансы». И работа по реорганизации финансового блока это не что иное как инвестиции в свое развитие создающие добавочную стоимость бизнеса, причем добавочную стоимость более значительную чем прибыль, полученная от простого увеличение оборота компании. Поскольку практика показывает, что капитализация бизнеса может расти значительно быстрее, чем растут обороты компании.

Риск один из важнейших критериев оценки бизнеса инвестором. Категория риск непосредственным образом связана с категорией доходность поскольку больший риск в понятии инвестора предполагает большую доходность и наоборот. Для работы с этим критерием необходимо проанализировать основные риски влияющие на бизнес и устранить их. Для выявлении и анализа основных рисков необходимо посмотреть на предприятие со стороны и глазами инвестора. Исключим из анализа риски политические, они относятся к объективным факторам внешней среды, которые влияют на общую картину, но слабо поддаются управлению и воздействию. К субъективным факторам, влияющим на оценку риска инвестирования в бизнес относятся структура собственности бизнеса и система управления. Отсюда вытекают основные проблемы современного предприятия:

•         Не сбалансированная и не отвечающая реальному положению вещей структура собственности

•         Отсутствие юридической связи системы управления предприятием и структуры собственности

•         Отсутствие прозрачной отчетности (двойная бухгалтерия)

•         Отсутствие стратегической задачи капитализации

•         Отсутствие эффективных критериев оценки бизнеса

Не сбалансированная и не отвечающая реальному положению вещей структура собственности, приводит увеличению риска корпоративного захвата предприятия из-за использования в структуре номинальных акционеров и номинальных директоров, ухудшению качества и стоимости финансовых ресурсов вследствие высоких рисков финансирования бизнеса, снижение, а в некоторых случаях отсутствие стоимости бизнеса, претензии налоговых органов как результат не корректного налогового планирования.

Пример такой структуры приведен на рисунке. Весь бизнес построен на собственности Частных предпринимателей владеющих каждый в отдельности производственными активами, управляющих розничными продажами и дистрибуцией. Форма организации и ведения такого бизнеса не соответствует его масштабам. Законодательство относит частных предпринимателей к малому бизнесу. По мимо того что он не имеет ни какой оценки, такая форма имеет ряд дополнительных рисков. Частный предприниматель несет полную ответственность по всем своим обязательства связанным с ведением предпринимательской деятельностью. Полная ответственность означает, что в случае недостатка средств для погашения обязательств, взыскание может быть обращено на все имущество частного предпринимателя, включая личное имущество. И конечно существует обратная возможность обращения взыскания на активы при наличии личных претензий к частному предпринимателю, например со стороны супруга/супруги, друзей знакомых или просто недоброжелателей.

Практика показывает, что не сбалансированная структура собственности предприятием практически всегда является причиной наличия системы управления юридически не связанной с бизнесом. Это значит что руководство компанией осуществляет свои полномочия не имея на это ни каких юридических оснований, а следовательно все приказы, распоряжения, решения, не имеют под собой ни каких юридических оснований, и могут быть отменены решением суда по иску заинтересованной стороны в любой момент. Для любого инвестора такой риск связанный с управлением компанией является не приемлемым. Поскольку такая система управлением предприятием равносильна отсутствию управления вообще, поскольку она не только не соответствует западным принципам корпоративного управления, но и понятиям управления вообще. Оценить и тем более продать такой бизнес не возможно. Ситуация мало измениться если вместо частных предпринимателей в структуре собственности будут присутствовать юридические лица, система управления останется неопределенной и не юридически с несвязанной с объектом управления. И конечно, совсем не выдерживает критики использование номинальных акционеров для конфиденциального владения и номинальных директоров для безопасного управления. Эта задача имеет значительно более цивилизованное и юридически корректное решение, принимаемое инвестиционным сообществом.

Непосредственно связана с риском и его оценкой будущая перспектива компании. Ее стратегия развития, стратегия финансирования, стратегия инвестирования непосредственно связанная с общей концепцией развития бизнеса. Но инвестора по мимо всего прочего интересует еще как и каким образом и на каких условиях он будет выходить из инвестиции. Ведь конечная цель инвестора – заработать прибыль, реализовать эту цель можно только путем выхода из инвестиции. Таких путей несколько. Во-первых, это продажа собственникам компании своей доли (ОВО owner by out)на заранее оговоренных условиях. Во-вторых, выкуп у инвестора доли менеджментом компании (MBO – management by out). Такой способ выхода из инвестиции служит колоссальным стимулом для менеджмента по созданию стоимости бизнеса. И первый, и второй путь выхода из инвестиции мало знаком украинскому бизнес сообществу с практической точки зрения, в виду недостаточного практики как инвестирования, так и выхода из инвестиции.  Однако, отсутствие практики такого выхода из инвестиции не делает этот способ выхода менее привлекательным, тем более что для его проведения банки охотно предлагают финансовые ресурсы. Если же при входе инвестора был достигнуто соглашение о выходе через внешних контрагентов, то можно рассматривать возможности выхода посредством продажи доли стратегическому кому инвестору либо IPO.

            Конечно отдельного описания требует стратегия развития компании на ближайшие три пять лет. Большинство предприятий имеют четкие планы развития максимум на один год. Отдаленная же перспектива остается не определенной. Отсутствие стратегии развития компании делает не определенными ее перспективы и снижает инвестиционную оценку бизнеса.

            Таким образом, управление и воздействие на совокупность всех трех факторов влияющих на оценку бизнеса позволяет значительно повысить стоимость бизнеса. Так за наличие системы корпоративного управления в соответствии со стандартами инвестиционного сообщества инвестор готов платить премию до 40% от стоимости компании. Все остальные выше перечисленные факторы позволяют увеличить стоимость бизнеса в 2-3 раза по сравнению со стоимостью до начала процесса структурирования бизнеса.